China: Desvalorização "assistida" do CNY.

A China anunciou uma nova rodada de medidas em busca de uma maior liberalização do sistema cambial do país. No curto-prazo, a medida mais impactante ficou por conta de uma “desvalorização assistida” da moeda (CNY), já que o fixing da taxa de referência foi marcado a 1,9% abaixo do valor do dia anterior, um movimento extremamente relevante para os padrões do país. Para se ter uma ideia, a depreciação de hoje foi a maior para um único dia em mais de duas décadas. Além de promover esta depreciação pontual da taxa de câmbio, o governo anunciou algumas medidas que visam dar maior liberdade a moeda do pais. De acordo com a Goldman Sachs:

 From now on, FX market makers are asked to base their contribution to CNY fixing on: i) the closing FX rate in the previous day, ii) CNY supply-demand conditions, and iii) the movements of other major currencies. While public comments suggest this could be a one-off move, in our view it increases the uncertainty around the future path of the CNY, especially if closing FX rate significantly deviates from the fixing…According to the PBOC press release, the unexpected change in fixing mechanism today was in response to the prospective Fed liftoff, which has the potential to cause further strengthening in the USD and capital flow volatility. The CNY on a trade weighted basis has appreciated sharply alongside the USD strength, and is still about 15% higher than a year ago after today’s move. However, we think a FX move of today’s scale, while significant by the standard of CNY’s historical movement, is unlikely to give a strong boost to growth (see Asia Economics Analyst: Chinese growth and inflation are significantly impacted by the exchange rate, Apr 13, 2015; the estimates there imply an insignificant impact on GDP growth: while the depreciation in TWI terms is large for a one-day move considering the historical movements of CNY fix, it is not significantly large given the continued appreciation over the past 12 months, and therefore its direct impact on growth is limited). Indeed, there is a risk that the additional uncertainty generated by the shift in one of the key anchors of Chinese macro policy could be negative for near-term activity, at least at the margin.

Como eu vinha alertando há algumas semanas, eu via uma risco não desprezível de um processo de depreciação cambial mais persistente na Ásia, liderado por um eventual movimento da moeda na China. Assim, eu via valor em posições compradas em USDCNY e USD/Asia. No caso do CNY, operações via opções, cujas vols implícitas se mostravam baixas historicamente e nominalmente, apresentavam um risco/retorno bastante atraente. O momento atual é para reavaliar estas posições. Ainda vejo valor na manutenção das posições compradas em dólar contra Ásia Emergentes. Acho válido manter as posições compradas em USDCNY, mas faz sentido realizar parte dos ganhos nas calls de USDCNY com o atual nível devol e buscar operações mais fora do dinheiro e com vencimentos mais longos.

Para os demais mercados globais, a medida deverá gerar mais uma rodada de “guerra cambial”, forçando a manutenção de um viés de alta do dólar no mundo, especialmente para os parceiros comerciais da China (AUD, NZD, BRL, ZAR e etc). Contudo, o movimento deve ser visto como mais uma medida na direção de dar suporte ao crescimento do país a médio prazo. Novas medidas de suporte ao crescimento devem ser anunciadas nas próximas semanas.

Ainda na China, foram divulgados os dados de crédito de julho. Contudo, a intervenção do governo no mercado de ações ao longo do mês acabou distorcendo os números, tornando sua leitura um tanto quando enganosa. Ao longo da semana receberemos os demais dados de atividade econômica do país.

Em Taiwan, as exportações mantiveram um ritmo de -11,9% YoY, confirmando um cenário de baixo crescimento da região, e reforçando os sinais mais desafiadores para o crescimento da China e dos demais países emergentes. Em Cingapura, o PIB do 2Q apresentou modesta alta de 1,8% YoY e -4% QoQ, mas acima das expectativas do mercado.