"Goldilocks" is back!

A narrativa do dia seguiu, grosso modo, o roteiro que descrevi hoje cedo. O ECB manteve a política monetária estável, mas alterou o comunicado para mostrar um pano de fundo mais balanceado para o crescimento, como era amplamente esperado. A área técnica do Banco apresentou revisões altistas para o PIB, porém baixistas para a inflação até 2019, mas dentro de uma expectativa que já vinha sendo ventilada no mercado.

Os ativos de risco pouco reagiram à decisão. Vimos alguma pressão no EUR, mas em um movimento natural de correção. Existia um risco de o ECB ser mais duro em seu discurso, o que acabou não ocorrendo.

De maneira geral, a decisão confirma que a liquidez global deverá continuar ampla, com movimentos apenas graduais por parte dos principais bancos centrais no mundo, como Fed, ECB e BoJ. Em um ambiente de crescimento estável e inflação contida, a liquidez ainda ampla, mesmo que caminhando em direção mais restritiva, ainda dá conforto aos investidores na busca por ativos de risco de uma forma geral.

Eu vejo um risco da curva de juros dos EUA estar precificando um cenário excessivamente dovish vis-à-vis o mercado de trabalho próximo ao pleno emprego. O Jobless Claims divulgado hoje voltou a mostrar um quadro de robustez do emprego no país.

De qualquer maneira, não vejo cenários claros de ruptura, porém de ajustes pontuais, que podem ser feitos pelo Fed ao longo do processo. A alta de juros em março, inesperada até poucos dias antes da reunião do FOMC, foi um exemplo disso. Além disso, existem instrumentos de hedge para cenários de reprecificação da curva de juros dos EUA, cujas volatilidades implícitas estão historicamente baixas, ou seja, existem instrumentos baratos para se alocar hedges nesta direção. O movimento recente dos ativos de risco mostra que a preocupação neste sentido deverá ocorrer se, e apenas, quando a inflação der sinais de vida.

Saindo do cenário dos bancos centrais, os números mais positivos de crescimento global mas, principalmente, os bons números de importação e exportação da China, também dão um alento para o cenário de “goldilocks” que está prevalecendo. Reforço que riscos existem e devem ser monitorados. Com as vols baixas, existem inúmeros hedges baratos para se proteger de eventos inesperados. Todavia, por ora, o cenário base continua a ser relativamente construtivo para ativos de risco e carry, o que favorece os ativos EM e, até mesmo, os ativos no Brasil.

No Brasil, “segue o jogo” do TSE. Vejo um mercado bastante dividido e incerto quanto ao melhor cenário político daqui para frente. Na minha opinião, a incerteza é o pior dos cenários. Assim, quanto antes os problemas forem superados, melhor. Se o TSE retirar Temer, seria um longo processo de embate jurídico. Se Temer ficar, deverá se defender da PGR e do STF, mas tem um apoio político ainda relativamente sólido.