Back to fundamentals!

Os ativos de risco estão dando sinais um pouco mais consistentes de que o ruído em relação à decisão do BoJ, na semana que vem, possa ter ficado para trás e, de agora em diante, os mercados financeiros globais poderão reagir de forma mais clássica aos fundamentos econômicos.

Não acredito que retornaremos a um período de volatilidade extremamente comprimida (ou inexistente), mas os últimos dias podem ter ajudado a melhorar o quadro técnico de uma série de ativos, e criado oportunidades de investimentos. Hedges ainda são prudentes, mas há espaço para elevar a alocação em ativos com fundamentos sólidos (ou em vias de melhora), valuations atrativos e yields elevados. Continuo gostando dos ativos locais, especialmente o mercado de juros. Nos atuais níveis, acho que existe prêmio de curto-prazo no BRL e no Ibovespa para posições táticas. Acredito que o quadro técnico tenha melhorado nos últimos dias, faltando apenas uma melhora mais clara do humor externo.

Após um forte rally da Apple nos últimos dias e, especialmente ontem (em um movimento clássico de short squeeze), as bolsas dos EUA e Europa apresentam leve queda essa manhã, após a Bloomberg afirmar que o DB poderia ser alvo de uma ação/multa na ordem de US$14bi.

Os bonds dos países desenvolvidos estão fechando taxas, após uma sequencia de dados econômicos mais fracos nos EUA e na Europa. Os dados de hoje, em especial o Core CPI e o Michigan Confidence serão fundamentais no atual ambiente.

Vemos um movimento misto no USD, mas com um viés claro de enfraquecimento contra EM.

No tocante aos fluxos da semana, a dinâmica do mercado reflete o que ocorreu neste sentido. Segundo a Merrill Lynch:

3 Bullish Sentiment Signals

FMS & flows: FMS cash levels high @ 5.5% (investors say "bearish view on markets" the reason); FMS equity allocations low, 1SD below historic norms (link); and 2016 flows show equity fund outflows of $131bn, stark contrast with bond fund inflows of $154bn.

Private clients: GWIM equity allocation @ 58% = 5ppt lower than Mar'15 peak; GWIM net sellers of equities past 9 weeks (longest outflow streak in past 5 years).

Tokyo marketing feedback: Japan clients we met seemed more bullish on Japan stocks than foreigners, 1st time in our living memory; also, Japan clients a. do not think BoJ will lose control of JGB long-end, b. are buyers of 10-year US Treasuries in 1.7-1.8% range.

3 Bearish Sentiment Signals

Risk-parity/CTA funds: our Equity-Linked Analysts think quant funds could cause ~$52bn of bond & equity selling given a. bond/equity correlation highest since "taper tantrum", andb. volatility rising from low base (link).

Institutional ZIRP^ vulnerability: "ZIRP winners" have attracted massive $1.1tn inflows versus just $325bn inflows to "ZIRP losers" during QE-era (Chart 1); YTD flows show capitulation into assets that benefit from zero rates, e.g. EM debt (inflows = 14% of AUM), REITs (6% AUM), IG bonds (5% of AUM - Chart 3); and 83% of investors expect both BoJ &ECB to maintain negative interest rates over next 12 months.

Private client ZIRP vulnerability: biggest ETF inflows at GWIM YTD are to low-volatility, precious metals & high-quality ETFs (Chart 4).

Pain trade: long "ZIRP losers", short "ZIRP winners"

Sentiment bottom line: BofAML Bull & Bear Indicator @ 5.2 shows sentiment not at "maximum greed" levels normally associated with big pullbacks; credit & equity indices vulnerable to"bond shock" but BofAML think BoJ meeting on Sept 21^st will boost Japan bank stocks not cause further JGB sell-off (link); meanwhile relative "pain trade" of long "ZIRP losers", short"ZIRP winners" continues to gain traction: note largest Japan equity inflows & largest HY bond outflows in 8 months this week.