Relief Rally, Again!

A despeito de mais uma rodada de fracos números de atividade econômica na China em dezembro, os ativos de risco estão apresentando uma forte recuperação neste momento, liderados por uma acentuada alta da bolsa dos EUA. As commodities apresentam alta, com destaque para os metais não preciosos, a despeito de uma elevação apenas tímida do petróleo. O dólar opera em queda contra EM e HY, mas em alta contra G3, enquanto as taxas de juros dos países desenvolvidos apresentam abertura de taxas. De maneira geral, um movimento clássico de “risk-on”. Confesso que não vi motivos fundamentais para justificar o movimento, mas a ideia de um “rebound” técnico, ou “relief rally”, após a rápida e acentuada deterioração dos ativos de risco me parece razoável.

 

A agenda econômica do dia será relativamente esvaziada, mas a temporada de resultados corporativos nos EUA está perto de seu auge. Destacaria os resultados do setor financeiro, com BofA e MS divulgando antes da abertura do mercado.

 

China – Os números de crescimento do país em dezembro ficaram abaixo das expectativas. Os números mostram uma economia fragilizada, sem sinais de recuperação. Contudo, longe de um “pouco forçado”. Os dados divulgados hoje abrem espaço para novas medidas de suporte ao crescimento nos próximos dias/semanas. De maneira geral, contudo, não há mudança substancial de cenário em relação ao país, onde vejo uma crescimento estruturalmente mais fraco, mas sem um “pouco forçado” da economia, mas com períodos pontuais de “stress” financeiro como o que estamos vivendo neste momento. Seguem os detalhes dos números, segundo a ML:

 

December activity growth declined modestly

• In December, industrial production (IP, real) growth edged down to 5.9% yoy from 6.2% in November (vs. 6.0% consensus), on the back of unfavorable base effects and pollution control measures.

• Retail sales growth (nominal) softened to 11.1% yoy from 11.2% in November (vs. 11.3% consensus), likely due to a weaker growth after front-loading of purchases of auto and consumer goods in previous months, while the overall consumption demand could be relatively stable.

• Headline year-to-date fixed asset investment (FAI, nominal) growth fell to 10.0% from 10.2% in November (vs. 10.2% consensus). In December alone, FAI growth declined to 8.2% yoy from 10.2% in November, mainly on slower manufacturing and infrastructure FAI growth.

• The sequential growth momentum in home sales remained solid in December despite moderation in yoy terms partly due to a high base last year. Meanwhile, the growth of property investment and new home starts improved amid continued sales recovery.

 

Posição Técnica – De acordo com a pesquisa mensal da ML de posição técnica dos ativos de risco, uma das pesquisas mais completas e respeitadas pelo mercado, as posições já são defensivas, mas ainda há espaço para acumulaão de posições negativas:

 

Investors not yet Max Bearish...

...just 12% believe a global recession will occur in the next 12-months, investors remain OW equities & UW bonds, and stubbornly long tech, Eurozone & Japanese stocks (assets now most vulnerable to a redemption/recession shakedown).

But cash levels surging higher...

...investors raise cash (to 5.4% = 3rd highest since 2009), cut growth & profit expectations (EPS expectations turn negative for 1st time since Oct'12), and rotate defensively (selling stocks, resources, industrials, banks & EM, and rotating to healthcare, staples, cash & bonds).

And long US dollar starts to unwind...

...US$ strength induces record UW in materials, 1st industrials UW in 40 months, and China recession/EM debt crisis remain biggest "tail risks"...but number of US dollar bulls drops to 3-year lows as Fed rate hike expectations start to fade (2 hikes forecast in 2016, down from 3).

Investors no longer in "denial" about recession/bear market risks...

...but yet to accept macro/markets already well into a normal, cyclical recession/bear market. True capitulation would involve a bout of US$ weakness and outperformance of FMS "shorts" (e.g. BRIC) as redemptions induce forced-selling of "longs" (e.g. FANG). Sell bounces until the 4Cs (China, Commodities, Consumer, Credit) improve.

 

Brasil – Segundo um artigo do Globo, o governo espera uma alta de 25bps na taxa Selic. Eu continuo esperando uma alta de 50bps, com discurso lacônico. Não vejo prêmio na curva nominal local de juros.