Update.

A chegada do fim do primeiro trimestre do ano está trazendo alguma normalização aos fluxos e estabilização aos ativos de risco. Tendo a acreditar que, a partir de segunda-feira, teremos um quadro técnico mais limpo, permitindo que os mercados financeiros globais voltem a focar nos temas econômicos, mesmo que eu ainda não veja grandes temas de investimentos ou tendências muito claras no curto-prazo. Continuarei focado em temas específicos, em posições relativas e com postura mais tática.

A quinta-feira, véspera de feriado, trouxe algumas informações ao mercado, o qual trataremos abaixo. Adianto que nenhuma delas altera o cenário base que venho descrevendo neste fórum, mas reforçam algumas questões.

No Brasil, O Relatório de Inflação (RI) divulgado pelo BCB trouxe a mesma mensagem que já havia sido muito bem descrita no comunicado após a última decisão do Copom e as Notas desta mesma reunião. Mensagem essa que havia sido entendido e digerida pelo mercado. De maneira resumida, o BCB foi surpreendido pela baixa inflação no curto-prazo, o que o levou a sinalizar para mais uma queda de 25bps na próxima reunião, colocando a Taxa Selic em 6,25%. Depois disso, o “sarrafo” para novas quedas de taxa será mais “elevado”. O BCB trabalha com um cenário base de uma pausa em seu ciclo de queda de juros que, segundo o presidente da instituição, deverá durar alguns meses.

O RI em nada altera a minha visão de que o valor de alocações no mercado de juros está na parte intermediária e longa das curvas reais e nominais. Nos últimos dias, elevamos alocações e recomendações nessa classe de ativos e nesta parte da curva. Reforço que vejo o cenário atual como muito diferente dos outros ciclos econômicos do país. O hiato do produto aberto e a recuperação apenas gradual da economia permitirão que o país cresce por algum tempo sem gerar pressões inflacionárias mais preocupantes. Este pano de fundo permite que os juros fiquem mais baixos por mais tempo, o que ainda não está totalmente precificado na curva de juros.

O cenário descrito acima foi ainda reforçado pelo leve aumento da Taxa de Desemprego, de 12,2% para 12,6% em fevereiro, em linha com as expectativas. Em termos dessazonalizados, isso representa uma leve queda na taxa de desemprego. O número mostra um mercado de trabalho em recuperação, porém de maneira apenas gradual.

Na Alemanha, o CPI de fevereiro ficou abaixo das expectativas, com 0,4% MoM e 1,6% YoY (esperado de 0,5% MoM e 1,7%). O número de hoje se soma a uma sequência de dados econômicos mais fracos no país e na Europa como um todo.

No tocante ao crescimento, ainda vejo as surpresas negativas como acomodações naturais no ciclo econômico, especialmente em um contexto em que o primeiro trimestre do ano tem uma tendência natural a trazer surpresas baixistas. De qualquer maneira, não descarto que tenhamos passado pelo pico do crescimento global, ou estamos próximo a ele, e uma acomodações em patamar ainda saudável, porém mais baixo, irá ocorrer.

A inflação na região continua subindo de maneira extremamente gradual. Não vejo os números recentes alterando a postura já gradualista do ECB. No limite, tira uma certa urgência que vinha sendo impulsiona por expectativas do mercado para uma normalização monetária mais rápida e acentuada na região, em especial em relação aos EUA. Isso ficou mais explícito no desempenho recente do EUR, que acabou sofrendo por esta piora de perspectiva relativa.

Nos EUA, o Jobless Claims caiu para 215k, menor patamar em cerca de 45 anos. O número mostra um mercado de trabalho extremamente robusto e confirma minha tese de que a economia americana está no pleno emprego e, provavelmente, com o hiato do produto próximo a seu fechamento.

O Core PCE ficou dentro das expectativas do mercado, com alta de 0,2% MoM e 1,6% YoY em fevereiro. O número mostra uma inflação gradualmente ascendente.

O Chicago PMI caiu de 61,9 para 57,4 pontos, abaixo das expectativas de 62,0. A despeito da queda, o número continua em patamar elevado e condizente com um crescimento saudável da economia.

A despeito de alguma volatilidade nos indicadores recentes de crescimento, e uma maior volatilidade dos mercados financeiros, o Fed parece focado em seu processo de normalização monetária e só deverá mudar sua postura diante de mudanças muito substanciais de cenário ou aperto das condições financeiras. Nenhum desses vetores parecem presentes neste momento.

Após uma rodada de dados de inflação e rendimentos mais forte no início do ano, observamos uma acomodação no cenário inflacionário, o que levou a uma consequente acomodação do mercado de juros. Dado o estágio do ciclo econômico e a sensibilidade do mercado a este tema, uma nova rodada de dados mais forte nesta frente poderá levar a uma nova leva de pressões (altistas) nos juros do país. Não acho que este cenário esteja descartado. Muito pelo contrário, consigo enxergar este como sendo o cenário base para os próximos meses, ou seja, momentos de estabilização pontuados por rodadas de maior pressão altista (nas taxas de juros dos EUA), a luz de um pano de fundo de mercado de trabalho extremamente robusto e expectativa de fechamento do hiato do produto.