Posição Técnica

Os ativos de risco estão operando sem grandes movimentações essa manhã, mas mantendo as tendências de dólar forte e pressão no complexo de commodities. Na minha visão, caso essas tendências continuem, elas podem acabar afetando o humor global a risco, em especial, as bolsas ao redor do mundo e os ativos dos países emergentes.

Na agenda do dia, o destaque ficará por conta do Core CPI e da Produção Industrial nos EUA, com os dados de Arrecadação sendo o destaque no Brasil.

No Brasil, os jornais de hoje afirmam que o clima entre Levy e Dilma melhorou após a viagem de ambos ao G20 na Turquia, dando sobrevida ao Ministro. Na interpretação de alguns veículos da mídia, contudo, a indicação de que a Fazendo estuda liberar alguns canais de crédito, pontuais e localizados, para setores e casos específicos, seria uma maneira de Levy atender algumas demandas de Lula.

Na noite de ontem, a CFTC divulgou seu último relatório de posição técnica do mercado de moedas, em que mostrou mais uma rodada de adição de posições compradas em dólar ao redor mundo. Assim, o quadro técnico hoje já requer algum tipo de atenção, devido a posições menos triviais do que há poucas semanas atrás. Não vejo motivos para alterar a visão estrutural de dólar forte no mundo e as posições ainda parecem não estar excessivas, mas precisamos estar preparados para períodos pontuais de realização de lucros. Segundo a Goldman Sachs:

USD net long positioning added another $6.2bn to $33.9bn. USD net longs have increased by $20.8bn in the last three weeks, but are still just 3/5 of where they stood in January. EUR net shorts accumulation slowed to $0.8bn after larger increases of $3.8bn and $5.8bn in the prior two weeks. EUR net shorts currently stand at $19.2bn, and despite the recent increases, we think there is more room for further net short positioning, since this remains well below positioning of around $30bn when the ECB last cut the depo rate in September 2014 and when the ECB announced QE in January. In the first CoT report since the BoE meeting, GBP net shorts increased from neutral positioning to $1.5bn. The largest change on the week was in JPY, where net shorts increased by $2.3bn to $6.8bn. JPY net shorts declined in August after the surprise RMB devaluation, but have now built in each of the last 3 weeks despite the BoJ staying on hold in October.

A Merrill Lynch divulgou esta manhã seu relatório mensal qualitativo de posição técnica dos ativos de risco, mostrando um quadro parecido com aquele mostrado pela CFTC:

The Big November FMS takeaway is...

...most vulnerable trade heading into the Dec Fed hike is "long dollar", and associated positions: long discretionary, Eurozone, banks, Japan, short EM, resources, commodities (Exhibit 1). We are sellers of risk SPX 2050-2100, DXY>100. Terror/geopolitics can keep ZIRP for longer, but bullish FMS indicates big EPS needed for sustained new risk highs.

81% expect the Fed to hike in December...

...up from 47% last month as growth expectations bounce (in China to 15-month highs) and perceptions of market liquidity rise from 3-year lows. Fed hike acceptance causes largest MoM drop in utilities allocation in 5 years. But Nov bounce in profit expectations notably flaccid and margin expectations weakest in 3 years.

4.9% cash levels, down from 5.1%...

...but higher than post "taper tantrum" avg of 4.7%...BofAML Risk Index jumps to 7-month high.

The big FMS positioning extremes...

...biggest long DM versus EM ever; 2nd highest Eurozone OW ever; 3rd biggest EM UW ever; 2nd largest tech OW ever; 3rd largest banks OW ever; long of industrials at 3-year low; US$ is 2nd most "overvalued" in 6.5 years; largest ever US equity "overvaluation" versus RoW (EM/Europe/Japan).

Brand new question on Investment Style

Net 61% expect high-quality stocks to outperform low-quality; net 34% expect "high-dividend yield" to outperform; net 33% expect large-cap to beat small-cap; net 21% expect high-yield bonds to outperform high-grade bonds.

Nov FMS contrarian trades

Long EM-short Eurozone; long staples-short discretionary; long industrials-short banks; long commodities-short REITs.