Copom, ECB, Payroll e Rússia

Brasil – Os ativos locais tiveram reação clássica a decisão do Copom, que foi seguida de um comunicado mais dovish que a curva de juros vinha precificando. Steepening da curva de juros e underperformance do BRL. A bolsa segue em uma dinâmica própria, com setor de commodities ainda muito pressionados devido ao cenário externo e agora bancos apresentando realização de lucros. Ainda vejo o BRL como uma segunda derivada dos eventos externos. Caso o BCB resolva realmente adotar postura mais ortodoxa e encerrar o programa de swaps cambiais, será mais um vetor altista, além do cenário externo, para a taxa de câmbio local. A curva de juros continua me parecendo o melhor instrumento para se posicionar para uma melhora de fundamentos locais, especialmente após a decisão do Copom. Neste momento, gosto mais da “barriga da curva”. Em um ambiente de baixo crescimento, maior rigor e transparência fiscal e deterioração do mercado de trabalho, acho que o espaço para ajuste de juros será limitado.

Europa – o ECB não anunciou novas medidas na reunião de hoje, mas deixou claro que, caso o cenário prospectivo não apresente a recuperação esperada, o comitê continua preparado para agir. A ausência de medidas em dezembro, contudo, acabou levando a uma correção dos ativos locais, com as bolsas em queda, o EUR em alta e os bonds da periferia um pouco mais pressionados. Acredito que poderemos ter um período de consolidação ou leve realização de lucros nestas posições, mas tenho convicção de que Draghi não irá recuar em sua postura e em adotar uma política monetária ainda mais agressiva caso necessário. Assim, as realizações, salvo eventos externos, tendem a ser pontuais e localizadas.

EUA – Todas as atenções estarão voltadas para os dados de emprego amanhã. Acredito que um Payroll entre 150mil e 250mil não altera o cenário base para a economia, e nem mesmo o “plano de voo” do Fed. O mesmo argumento é válido para uma taxa de desemprego entre 5,7%-5,9%. Contudo, dado a baixa liquidez do mercado esta época do ano, e a posição técnica em algumas classes de ativos, reações mais acentuadas a desvios maiores destes níveis não podem ser descartadas.

Rússia – Vejo o país como o maior risco de curto-prazo para os mercados financeiros globais. O país continua passando por um processo de ajuste de preços agressivo de seus ativos financeiros. As declarações de Putin hoje, e as medidas anunciadas pelo CBR (ver detalhes abaixo), falharam totalmente em seu objetivo de evitar uma nova rodada de pressão nos ativos locais. Os ativos locais fechamento no pior momento do dia e nos piores níveis deste ciclo econômico. A ausência de uma estabilização mais permanente no preço do petróleo também tem sido um vetor negativo para o país. Os juros de 1 ano abriram 100bps para 14%, o RUB apresentou depreciação de 2,4%, atingindo o menor patamar da história e a bolsa local apresentou queda de 3%. Continuo bastante preocupado com os últimos desdobramentos no país. O tamanho de sua economia, a exposição dos investidores estrangeiros aos ativos locais e a ausência de uma solução concreta para um problema grava podem tornar o país foco de um ataque especulativo, causando contágio a outras classes de ativos e regiões.

* Today the CBR has issued a press release on the situation in the currency market. The monetary authorities declared that they have conducted fx interventions on 1 December and will cut FX REPO rates for all maturities (1W, 28D, 12M) from LIBOR+1.5pp to LIBOR+0.5pp as of 5 December. According to the monetary authorities, the ruble exchange rate has significantly diverged from its fundamentals including those pertaining to the balance of payments, oil prices, interest rate differentials; economic activity and other factors. The CBR statement argues that excessive volatility in ruble dynamics is fraught with the emergence of financial stability threats and further upward pressure with respect to inflation expectations. The monetary authorities believe that the measures unveiled today should serve to realign ruble dynamics closer in line with economic fundamentals. In addition, the decision to cut the FX REPO rate may facilitate the attainment of equilibrium in the currency market and serve to lower the volatility of the ruble exchange rate. The CBR stated that it would continue monitoring the situation on the hard currency market and its impact on other segments of the financial markets and other sectors of the economy. In case of resurgence in threats to the stability of Russia’s financial system, the CBR stands ready to conduct further interventions with no limits in volumes and without prior announcement. The monetary authorities also announced that at the next MPC meeting scheduled for 11 December, the CBR will deliver not only the analysis of it’s decision on key rates but will also provide a detailed analysis of economic conditions and updated forecasts (from DB).